业绩下滑风险释放 利好政策效应积累 外围股市温和反弹

大盘上周围绕1700点整数关口窄幅波动，期间既没有形成强有力的反弹行情，也没有继续击穿1664点前期低点。从总体上看，前期“跟跌不跟涨”的弱市特征以及沿下降通道运行的趋势有所改变。我们从几日该跌不跌的走势判断，A股已经具备了短期技术反弹的可能。同时，从市场表现看，水泥、钢铁等超跌股的反弹与消费类板块等抗跌股的补跌形成鲜明对照。与前期集体下跌不同的是，已经出现了连续上涨的水泥、建材板块，做空阵营局部开始瓦解，有助于市场短期展开技术反弹。

首先，三季报公布结束，业绩下滑风险得到较为充分释放。由于季报已经公布完毕，业绩“地雷”多数被引爆，短期内不太可能再次出现类似中国平安、中国中铁等巨亏的利空出现，对市场的冲击力将会减弱。我们认为，金融危机对A股市场最巨大的冲击力已经过去，年底之前虽然不排除仍有部分个股出现业绩风险，但是整体大盘已经通过深幅下跌有所消化。同时，部分低市盈率个股已经触及估值历史底部区域，如银行、保险、钢铁、煤炭等。在没有更坏的预期出现之前，上述品种继续大幅做空的可能性不大，随时都有可能展开技术反弹。

第二，系列利好政策将会产生一定累计效应，尤其是加大基础设施投资力度，一定程度上减缓了投资者对于未来宏观经济减速的忧虑。中国宏观经济虽然受到世界经济衰退影响也会出现增速放缓，但是，中国的投资拉动仍然较为有效，通过加大投资力度来拉动GDP增长。经过连续多次降息等措施，从紧的货币政策已经明显转向宽松。近期市场普遍关注的万亿级基础设施建设计划如果能够付诸实施，很有可能带动中国经济率先走出谷底。近期水泥、建材、建设类股票已经连续放量上涨，基本上也是投资者对投资拉动的积极反映。

第三，前期一度急跌的外围市场有望出现温和反弹，“外患”对A股市场的冲击会有所减弱。从上周五的市场走势看，虽然国际股市大幅下挫，但A股走出独立反弹行情，在水泥、钢材、建筑、金融等板块轮番上涨带领下，已经先于国际股市上涨，被动跟随下跌的局面出现逆转。我们认为，这可能是部分资金开始提前布局明年反弹行情。

当然，市场没有走出强劲反弹行情也是受到部分负面因素的困扰。一是消费类股票由于估值重心仍然相对偏高，今年以来股价并未跟随股指同步调整，所以现在出现连续补跌，对市场信心造成较大打击。贵州茅台、五粮液等连续震荡下行，说明做空能量仍在抗跌股中释放。二是大小非解禁等问题仍然是影响投资者信心的重要因素，海通证券、泸州老窖由于巨量大小非解禁引发股价短期暴跌，虽然实际减持量相对较小，但是对投资者的心理冲击仍然很大。

年底之前这段时间，如果货币政策继续呈现宽松状态，同时配合相对积极的财政政策，中国经济实现软着陆的概率将会加大。对于股市而言，底部也很可能先于宏观经济见底。因此，需密切关注宏观调控政策取向，及时调整投资策略。

操作策略方面，稳健的中长线投资者可以适当参与AH股价接轨的蓝筹股，如中国平安、海螺水泥等；而短线投资者可围绕基础设施投资拉动下的相关投资机会。对于下游消费类前期相对抗跌的股票，短期应继续保持谨慎。

财政和货币政策同时调整 4万亿资金力撬内需

在世界金融危机日趋严峻、我国经济遭受冲击日益显现的背景下，中国宏观调控政策作出了重大调整，将实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并在今后两年多时间内安排4万亿元资金强力启动内需，促进经济稳定增长。

１０多年来货币政策首次转为“适度宽松”

５日召开的国务院常务会议提出，为抵御国际经济环境对我国不利影响，必须采取灵活审慎的宏观经济政策，以应对复杂多变的形势。当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定出台进一步扩大内需的十项措施，涉及加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。

这十大举措力度大，出手快，发出了保持经济平稳较快发展的强烈政策信号。国务院发展研究中心研究员张立群说，以投资为例，中国去年的固定资产投资总规模为１３．７万亿元，而这次新安排的扩大内需投资规模到２０１０年底仅两年多时间内达４万亿元，对经济的拉动作用将十分明显。

综合各方专家判断看，这次席卷全球的国际金融危机，对我国经济不利影响大于１９９８年的亚洲金融危机。当前外需减弱，一些企业出现经营困难，投资下滑，内需不振，如果不及时采取有力措施，中国经济存在下滑的风险。此时重新启用积极的财政政策，配合实施适度宽松的货币政策，扩大投资规模启动国内需求，是应时之需、必要之策。

这次也是中国１０多年来货币政策中首次使用“宽松”的说法。适度宽松的货币政策意在增加货币供给，在继续稳定价格总水平的同时，要在促进经济增长方面发挥更加积极的作用。１９９８年在我国实行积极的财政政策的同时，实行稳健的货币政策。２００７年下半年，针对经济中呈现的物价上涨过快、投资信贷高增等现象，货币政策由“稳健”转为“从紧”。如今，货币政策转为“适度宽松”，意味在货币供给取向上进行重大转变。

利率仍有下调空间

“货币政策调整为适度宽松，是基于政府对当前通胀已经得到控制，但与去年相比，当前防经济下滑和通缩已经成为首要任务的判断。”西南证券研发中心副总经理解学成表示。

亚洲开发银行高级经济学家庄健在接受采访时指出，这一次货币政策的转向，体现了政府对目前的形势比较担心。首先是国际经济没有看到底，尽管各国都采取了一些措施，但是从目前各国的数据来看，经济下滑的趋势还没有止住。当前中国所面临的全球经济环境与1997年的亚洲金融危机时不同，现在是以发达国家为首，全球各大经济体都出现了问题。所以在这种情况下，中国要把自己的内需拉动起来，在短期内要保持经济相对较快的发展。

近两个月以来，央行三次降息、两次下调存款准备金率、调整央票发行以及取消对商业银行信贷规模硬约束等，已向市场明确传导出了“转向”信号。

对于此次中央明确提出货币政策转变为“适度宽松”，庄健认为，除已经在采取的措施外，下调存款准备金率、利率仍有一定的空间。他还提出，要特别加强对中小企业的支持，否则光靠放松信贷额度不能完全解决问题，同时还要适度推动某些方面的改革进程，例如农村金融等。

兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委预测，快速降息不会使得市场感到意外，并且存款利率可能降得更多。他预计年内存款利率将下降27-72个基点，贷款利率下降27-54个基点。另外，存款准备金率可能大幅度地下调，定向票据也可能分批解冻。解学成则认为存款准备金率应下调至10%。

不过，庄健仍然提醒说，适度宽松却并不能全面放松，他认为全面放松也是有问题的。他指出，虽然目前通胀不是主要问题，但如果沿用原来拉动经济的办法，未来还是会有通胀的可能性。

150公司抛出巨额增持计划资金上限达524.2亿

3家公司宣布回购

A股市场的持续下跌又一次引发了上市公司股东的增持潮。

根据Wind资讯统计,8月30日以来,沪深两市已经有150家上市公司发布增持公司股份的公告,累计增持股份数高达7.5亿股。而这些上市公司计划增持资金上限(不含已经增持)高达524.2亿元人民币。

记者发现,150家公司目前仅 万业企业尚未实施增持,另有113家上市公司未完成增持。其中恒星科技(002132)、万业企业、科达机电(600499)、有研硅股(600206)计划于年内增持完毕。

不过,A股的持续下跌给已经动手增持的公司带来了不小的损失。统计数据显示,除万业企业外,只有23家公司最新股价高于增持均价。其中商业城(600306)的股东增持后最新收益率为37.66%。相比之下,更多上市公司股东在增持后被深套。其中亏损40%以上的共有11家、亏损30%~40%之间的有23家。金发科技(600143)9月23日公告董事长袁志敏 已经增持100万股,但截至上周五,他的亏损已高达46%,这一亏损幅度是所有实施增持的上市公司中最大的。

在这150家中不乏中国石油这些央企身影。其中中国石油大股东宣布增持中石油股份6299.7万股,用于这些股份增持的资金超过7亿元人民币。这一资金量也是150家公司中最多的。另外,中国联通(600050)宣布增持4999万股,而中央汇金公司也宣布将增持中国银行(601988)、建设银行(601939)、工商银行(601398)。

透过这份增持名单,产业资本通过二级市场相互增持现象屡见不鲜。表现最为明显的是海螺水泥(600585)对冀东水泥(000401)、祁连山(600720)等上市公司的增持。还有茂业系对渤海物流(000889)、商业城(600306)等上市公司的增持。

不过,虽然增持显示了上市公司或股东对未来股价的看好,但毕竟存在内部人未来逢高派发增持股份的风险。相比之下,从二级市场回购上市公司股票然后注销则不存在上述风险。不过遗憾的是,截至目前,A股只有天音控股(000829)和海马股份(000572)宣布回购。B股市场上只有丽珠B股宣布将在12个月的时间内拟用不超过1.6亿元的自有资金回购不超过1000万股的社会公众股份。

分析人士称,回购或很难形成诸如上市公司增持那样的潮流,因为回购要求公司拿出不菲的真金白银,这对于目前普遍现金流趋于紧张的上市公司而言无疑是相当困难的。

基金与其他主力分歧严重 本周市场或将选择突破方向

意欲超越万科的富力罔顾多方警示猛攻商业地产,现在“想刹手也刹不住”…

上周两次较大的反弹延缓了股指重心的下移，个股活跃度较之前有所增加，但股指在5日、10日均线的压制下出现反复。分析人士表示，技术上看，5日均线已走平，即将突破缓慢下行的10日均线，再加上银行板块探底回升，对大盘止跌企稳起到了重要支撑作用。盘整时间预示本周市场选择突破方向的可能性较大，而政策面及成交量的变化是关键因素。

保险资金增仓势头不减

根据TopView统计，上周沪市总成交金额为1408.7亿元，较前一周的1674.6亿元大幅缩水15.9%。其中，流入718.0亿元，流出690.7亿元，累计净流入27.3亿元。量账户分类数据显示，特大户和中户均略有增仓，持仓比例分别上升了0.39%和0.01%，而大户和散户则在进行减仓操作，持仓比例分别下降了0.02%和0.39%。

分类席位资金流向显示，上周券商席位一改此前的谨慎态度，一跃成为市场第一做多主力，基金席位紧随其后继续做多，而保险资金仍表现出明显的加仓行为。相反，QFII呈现逢高减仓姿态，而法人席位继续大举做空。

具体来看，上周券商席位净流入14.53亿元，其中瑞银功不可没，仅该席位就净流入13.05亿元。持续做多的基金席位上周仅净流入6.20亿元，较前一周的42.09亿元大幅减少，而保险资金席位增仓势头不减，连续三周累计净买入19.17亿元。QFII席位则表现出谨慎态度，小幅净流出0.55亿元。

基金与其他主力分歧明显

通过与前一周相关数据相比，银行板块已从资金流入TOP5板块第五跃升至榜首，该板块的回暖对维护市场稳定发挥了积极的作用。统计数据显示，主力资金仍在布局政策利好受益板块和防御性板块。因近日可能出台巨额基础设施投资计划，交通设施板块成为了上周各路资金增仓的重点。而随着CPI持续回落，电价上调将迎来契机，这为电力板块持续走好奠定了基础，甚至有望带动仪电仪表板块有所表现。作为具有防御性特点的通信板块，上周继续受到了主力资金的关照，已连续三周挤入资金净流入TOP5板块榜单。

需要注意的是，在上周三和周五的两次反弹中，五大机构均有不同程度的增持，其中以QFII、券商和私募的增持力度较大。在市场运行相对平稳的阶段，各主力并未放弃每一次可能反弹的机会，资金活跃度明显增强。

不过，上周基金与其他各主力在个股上的分歧十分严重。基金较集中增仓了银行股，大幅抛售了中信证券、宝钢股份、海螺水泥等个股，但是，这些基金“弃儿”却多位居保险资金、券商、QFII和法人席位净买入前列。这说明，主力间的分歧也是影响行情难以快速反弹的重要原因，提醒投资者应警惕主力在个股上的分歧所带来的风险。